2020“最惨”职业！12万家企业封闭，丢失3万亿？阿里京东出手了

发布时间：2025-04-23　点此：899次

来历：新财富

作者：鲍有斌

曩昔10年，国内旅职业展开迅猛，疫情改动了这一态势。职业总收入锐减，6成左右企业年度亏本，关闭企业数量激增，航司无疑是重灾区，海航控股最高亏本650亿元，其母公司海航集团已破产重整。

中小企业离场，草创企业融资更难，大资金却在出手，阿里、携程等工业本钱都在寻觅优质财物，B2B企业备受喜爱，旅职业会集度有望进步。

疫情终究会结束，备受约束的出游需求，和职业的春天，虽迟到但不会缺席。

每年新年本是炽热的游览旺季，2020年、2021年却意外遇冷，这天然和新冠肺炎疫情有关。

疫情产生前，国内旅职业仍是增量商场。依据文明和游览部计算，国内游览总收入从2010年的1.57万亿元添加至2019年的6.63万亿元，年复合添加率为17.41％，其间，2019年同比添加11.1％（图1）。

图1：我国近十年旅职业总收入

数据来历：新财富收拾

依据“十三五”规划，到2020年，我国游览商场总规划到达67亿人次，旅职业总收入到达7万亿元。假如坚持2019年的11％左右增速，则2020年职业总收入可到达7.29万亿元，即使增速打五折，完结7万亿元也捉襟见肘了。

疫情给全国乃至全球旅职业按下了“暂停键”。

总收入或腰斩，锐减3万亿

艾媒咨询猜测，2020年我国游览总收入将降至4.13万亿元，比2019年削减约2.5万亿元，和“十三五”规划的7万亿元预期收入比较，“跳票”大约2.87万亿元。

依照申万职业分类，假如从A股一级职业“休闲服务”中，去除二级职业“其他休闲服务”的4家公司，那么，从景点到酒店、餐饮、游览归纳（游览社）等游览工业链公司，一共有33家；再加上不行短少的航空公司（7家），共40家。

新财富以过往数据作为基础进行测算，2015-2019年，A股游览企业前三季度总收入占全年总收入的份额别离为75％、75％、75％、76、76％，接连5年坚持在75％左右。2020年前三季度，40家上市游览企业总收入为2556亿元，以此测算，则其全年总收入约为3408亿元。

为预算2020年全国游览总收入，还需求一个数据作辅佐。

数据来历：Wind，新财富收拾

2015-2019年，我国旅职业总收入别离为4.13、4.69、5.4、5.97、6.63万亿元。新财富计算发现，游览上市企业总收入占当年游览总收入份额也趋于一起，占比别离为10.62％、10.14％、10.18％、10.57％、9.92％（图2）。

无妨用上市企业收入占游览总收入最近5年的份额均值10.28％，来大致预算出2020年全国游览总收入。由此得出的数据，大约为33087亿元，和2019年的6.63万亿元比较，削减大约3.32万亿元，相当于腰斩！

这一数据，要比艾媒咨询的预估更为保存。另据我国社会科学院游览研讨中心猜测，2020年游览总收入为39229亿元，同比下降40％。不同途径的数据归纳看，2020全年游览总收入削减或许在3万元左右。

2020年极端特别，以往数据测算，或许会失真，终究成果还需求威望部门出具。

六成企业预亏，海航控股预定“亏本王”

2020年，40家旅职业上市公司中，13家股价上涨，27家跌落，均匀涨跌幅为3.31％，远远低于沪深300的27％涨幅。

2020年前三季度，33家休闲服务公司共有22家亏本，占比2/3，亏本额超越1亿元有9家；2019年同期亏本企业数量为8家，亏本金额超越1亿元只要2家。

数据来历：Wind，新财富收拾

纵向比照，最近10年（2011-2020年），A股游览企业没有任何一年悉数盈余。亏本企业最少的年份是2012年，只要1家（图3）。

到2021年1月31日，40家企业中有37家发布2020年成绩快报，其间有14家估计盈余，23家预亏，亏本率为62％。

预亏超越1亿元的企业共有17家。6家航司预亏，三大央企国航、东航、南航受损很严峻，亏本金额在百亿元上下；吉利航空、春秋航空总亏本额相对较小，但也在5亿元左右（表1）。

海航控股预亏金额最高，在580亿元-650亿元之间，超越三大央企航司亏本总金额。2020年前三季度，海航控股净亏本姑且只要164亿元，全年已剧增至天量。以2020年三季度末，其归属母公司一切者权益算计366亿元看，现已资不抵债。

新冠肺炎疫情当然导致海航控股运营大幅亏本，更多是由于海航集团等重要关联方被债权人请求破产重整，导致其股权出资、应收金钱、金融财物及飞机财物等或许呈现丢失，海航控股已对此作相关计提。如无意外，海航控股将摘走A股公司2020年“亏本王”。*ST海创相同由于海航集团请求重组，计提大额减值。

航司生意惨白，并非只要国内企业。依据世界航空运输协会（IATA）猜测， 2020年全球航空业亏本将达1185亿美元，全球航空公司裁人打破35万人，至当年11月已有40多家航空公司堕入破产。

三家民企，宋城演艺、众信游览、腾邦世界估计亏本也在10亿元上下，这和商誉减值、财物减值有关。其间，众信游览累计7.24亿元商誉，将产生较大金额减值。宋城演艺对花房科技计提长时间股权出资减值预备约11.1亿元。腾邦世界对应收金钱及长时间出资计提财物减值预备4.9亿元，并计提利息开销及罚息开销约3.7亿元。腾邦世界2019年就大幅亏本17.7亿元，继续亏本下，将面对退市警示。

境外上市的三家OTA（在线游览企业）以及华住酒店集团（HTHT.O/01179.HK），有喜有忧。2020年前三季度，携程（TCOM.O）总收入腰斩，累计亏本42.5亿元，二季度开端好转，三季度盈余16亿元，显现逐步走出窘境。途牛（TOUR.O）继续三个季度亏本，累计亏本超越4亿元，收入同比下滑超越多半。华住上半年收入下滑24％，净赢利为-26.8亿元。上述三家企业，全年能否盈余，远景不达观。

同程艺龙（00780.HK）2020年二、三季度都盈余，全年应该不会亏本，和其抱住腾讯大腿，微信端海量用户导入有关。

负债攀升腐蚀赢利，关闭企业数量剧增

和收入、赢利比较，现金流或许更重要，上市游览公司现金流全体不达观。

至2020年三季度，40家企业中有22家运营活动现金流净额为负，其间10家现金净流出超越1亿元，海航控股和国航较为杰出，别离是-120.8亿元、-17.9亿元。

不过，“现金及现金等价物添加额”指标上，航司却遍及靠前，南航和东航别离流入145亿元和77亿元；春秋航空和吉利航空也别离有16.4亿元、14.6亿元；国航6000万元；海航则是-28亿元。

南航现金流添加首要得益于大股东出手相助。2020年4月，南航向南龙控股发行大约6.09亿股H股，每股5.75港元，征集金额35亿港元。2020年6月，其控股股东南航集团以5.21元/股全额认购定增发行A股共24.53亿股，南航得以再征集资金净额大约128亿元。

东航首要以发行公司债以及超短期债券方法筹措现金。国航现金流净添加只要6000万元左右，但国航经过告贷和发债得到现金总额约722亿元。

三大航司能够及时补血，在于央企体系优势凸显。

2020年前三季度，海航控股筹资活动产生的现金流量净额为-2.95亿元，其运营活动现金流净额为-120.9亿元，由于屡次对财物进行处置，以及回收其他出资，得以弥补现金流95.6亿元。

游览职业特别是航空公司，遍及是重财物运营。至2020年三季度末，40家企业负债算计为9296亿元，均匀财物负债率为69.22％，和2019年末比较，添加2.56个百分点。

运营现金流吃紧，公司负债攀升，表现在有息负债上。至2020年三季度末，40家企业短债达1030亿元，长债总计592亿元，算计1622亿元，比2019年末净添加大约455亿元。7家航司短债和长债总计1249亿元，比2019年末净添加406亿元。

这直接导致财务费用攀升。2020年三季度，40家企业累计财务费用中的“利息费用”总计188亿元。考虑到40家公司2019年全年、2020年前三季度净赢利别离是286亿元，-418亿元，利息开销吞噬了职业净赢利，可谓惊人。

巨额亏本、负债高企难以击倒职业巨子，但对中小企业便是生死攸关。

2020年2月29日，百程游览称，受新冠疫情影响，资金不能坚持继续工作，股东大会决议关闭公司并发起清算预备，成为疫情后榜首家揭露宣告关闭的闻名游览企业。

百程首要收入来历是签证和境外游览目的地服务，2017年报中，两者收入占其总收入的份额为83％。疫情来袭，依靠境外游的百程事务完全停摆，坚持一个多月即告不支。

百程原本继续亏本，2016年4月23日挂牌新三板后，财务状况并没有根本好转。2015年至2018年上半年，百程净赢利别离为-3935万元、-4511万元、-2795万元、-1286万元，亏本额削减，百程一度看到翻盘期望，疫情黑天鹅却成压倒百程的终究一根稻草。

另一家中止运营的是世界邦游览网。该公司2012年树立后发力出境自助游，得到yahoo创始人杨致远的天使出资，2013-2016年又继续融资4轮，总金额4000万美元。疫情冲击下，出境游事务归零。世界邦从2016年1月后再无新融资，终究无力为继。公司创始人赵宇2020年6月于交际网络上讲话，佐证公司暂停运营的风闻。

企查查数据显现，2020年吊刊出的游览企业（含个体工商户）算计11.8万家，其间一至四季度吊刊出别离为1.5万家、3.8万家、3.3万家、3.2万家。除一季度外，均呈现同比添加趋势。

数据来历：企查查，新财富收拾

值得注意的是，从2020年二季度开端，游览吊刊出企业的同比添加率逐季攀升。二季度比上年同期吊刊出多1000家，三季度多4000家，四季度则多7000家（图4）。

世界游览及游览理事会猜测，疫情要挟5000万旅职业工作岗位，估计有12％-14％从业者赋闲。2019年，国内游览直接工作2825万人，游览直接和直接工作7987万人，占全国工作总人口的10.31％，职业受重创，从业人员也会为生计忧愁。

绵长的重启

游览淡旺季清楚，某种程度上又是“靠天吃饭”的职业。地震、海啸、国外政局和双边联系改动，都或许影响旅职业。全球性新冠疫情，杀伤力远比其他要素大得多。

国内游览缓慢复苏

因疫情防控需求，境外游已无或许；境内跨省游也因部分区域疫情重复受限，只要省内或许城市周边游商场坚持工作。

文旅部办公厅2020年1月24日告诉，全国游览社及在线游览企业暂停运营团队游览及“机票+酒店”游览产品，企业妥善处理好游客行程调整和退团退费等合理诉求，这是官方对游览按下“暂停键”。

跟着我国疫情防控局势向好，社会生产和日子次序逐步康复正常，国内旅职业重启是一个渐进进程，依照商旅、城市周边游、国内短线（周边省份）、国内长线游事务顺次展开。

每年新年原本是旅职业旺季，但在疫情防控全局下，需求仍然遭到约束。

2021年新年期间，出入境团队游览及“机票+酒店”事务暂不康复；继续履行“75％”方针，即景区招待游客量不超越最大承载量75％，剧院等表演场所观众人数不超越座位数75％，上网、歌舞娱乐场所、游艺娱乐场所接收顾客人数不超越核定人数75％。

1月以来，国内部分区域呈现疫情反弹痕迹。依据防控要求，“返乡人员”需持7天内有用新冠病毒核酸检测阴性成果返乡，返乡后施行14天居家健康监测，期间不集合、不活动，每7天展开一次核酸检测。持核酸检测阴性证明返乡从1月28日春运开端后施行，至3月8日春运结束后截止。

“返乡人员”详细是指三类人：一是跨省份；二是来自本省内里高危险区域；三是本省内的进口冷链食物、口岸直接触摸进口货品、阻隔场所、交通运输工具等要点从业人群。

中办、国办1月25日联合发布告诉要求，疫情高危险区域大众均应就地春节，中危险区域大众原则上就地春节，低危险区域倡议大众就地春节，非必要不出行。

携程、去哪儿途径实时数据显现，春运期间机票价格显着下滑，部分抢手游览城市机票乃至不过五折，这在以往不可思议。

在2020年全年两大假期中，“五一”前四天全国招待国内游客1.04亿人次，完结国内游览收入约432亿元，比较2019年同期招待1.95亿人次、游览收入1177亿元，游客康复至53％，收入康复37％。

2020年“十一”，适逢中秋节，共8天长假，全国共招待国内游客6.37亿人次，按可比口径同比康复79％；完结国内游览收入4666亿元，康复70％。

民航总局数据显现，“十一期间”国内旅客运输量1326万人次，康复至2019年的同期91％，全体客座率康复较好，均匀客座率达78.64％，显现出国内旅职业逐步康复。

出境游短期重启无望

因疫情防控，我国民用航空局经过“5个1”红线对世界航班施行操控：国内每家航空公司运营至任1国家的航线只能保存1条，且每条航线每周运营班次不得超越1班；外国每家航空公司运营至我国的航线只能保存1条，且每周运营班次不得超越1班；并要求中外航空公司在抵离我国的航班上，确保客座率不超越75％。

“熔断”这个股市专业词汇频频呈现在民航局通报中。2020年6月14日，民航局向南航航班CZ392宣布榜首份“熔断指令”，7月6日向孟加拉优速航空BS325航班宣布首份外航“熔断指令”。据计算，到2020年12月31日，年内民航局宣布熔断指令145次，撤销世界客运航班272班。

苛刻的飞翔约束，使得世界航班大幅下降。南航成绩快报中发表，在2020年，公司世界航线运力投入下降81％，收入客公里下降85％。

2019年，我国出境游客到达1.55亿人次，境外消费超越1338亿美元，出境游览目的地首要包含我国澳门、我国香港、越南、泰国、日本、韩国、美国等。内地游客能否出境游，受限出入境方针。

依据要求，一切2020年12月24日当天或之前21天曾在我国以外区域停留的抵我国香港人士，须在指定检疫酒店阻隔21天，任安在极高危险区域停留过的到港人士，有必要供给核酸检测成果为阴性等文件。澳门也有相似约束。

日本从2020年12月28日0时起至2021年1月底，对大都国家和区域人员约束。我国大陆以及韩国、越南、新加坡等疫情操控较好的国家和区域，持短期商务以外签证的人员，入境日本前无需提交核酸检测证明需求，可是在抵达后自主阻隔14天，不能乘公共交通工具。

欧美疫情尤为严峻，不是万不得已，没有人会出行。

依据世界航空运输协会（IATA）数据，亚太区域航空公司受疫情影响最严峻，2020年乘客需求将下降54％，运力将下降39％，亏本290亿美元。疫情影响将继续全球航空业数年，估计2021年全球航空公司客座率将坚持在75％以下；航空客运量至少在2023年曾经都无法康复至疫情之前水平。假如交际约束和关闭办法继续延伸，则航空业复苏之路将更为绵长。

把游览作为支柱职业的国家日子益发伤心。泰国游览局计算数据，2020年1月至10月，外国游客人数同比下降近多半，4至9月世界游客入境泰国为零；疫情缓解后，10月只招待1201名世界游客，而2019年同期泰国共招待307万世界游客。2020年估计670万世界游客入境泰国，而2019年是3990万。

全球新冠疫苗研制展开，很大程度上决议了航空业何时能复苏，也决议了旅职业拐点何时到来。

转型、立异谋破局

疫情继续中，企业自救首要想到节省，大幅削减营销费用，高管带头降薪，中层办理者和底层职工跟从。开源则是另一张牌，航司“随心飞”类产品特别招引眼球；互联网企业则及时打出“直播带货”牌，携程成为代表。

削减费用，出售财物

40家上市游览企业中，国企（含当地国企和央企）共25家，占比超越60％，这也意味着，困难时期其不能随意减员。

企业减员减薪大多是“不能说的隐秘”，公司财务数据却能观察到显着改动。

2020年前三季度，40家上市企业办理费用为150亿元，同比削减大约16％。2020年上半年，其职工薪酬总额为427亿元，同比削减大约12％。考虑到职工薪酬中部分和绩效挂钩，则减幅12％并不过火。

携程从2020年3月开端，创始人、董事长梁建章和CEO孙洁开端零薪酬；高管层也提出自愿降薪，最低半薪，直至职业康复。其他职工暂缓涨薪，服务部一线职工可正常调涨薪资。

财报显现，携程2020年二季度办理费用为5.13亿元，下降37％。因旅职业复苏，供货商信誉呈现改动，在坏账拨备转回的情况下，携程三季度办理费用5.1亿元，同比仍下降38％。

数据来历：公司财报、新财富收拾

继续亏本的途牛，事务以出境跟团游为主，遭到疫情冲击很重，减费用愈加显着。2020年前三季度，途牛研制、商场出售和办理三项费用总计6.11亿元，同比削减大约54％（图5）。费用改动暗示途牛在不断减员。途牛2019年报显现，职工总数为6188人，有途牛内部人士泄漏，职工现已降至2000人以下，三个人中有两人脱离。

OTA中受损最小的同程艺龙，2020年前三季度“雇员福利开支”算计1.45亿元，同比削减大约四成。

还有部分上市公司出售财物，或是甩包袱，或为改进活动性。三特索道（002159）全资子公司梵净山旅业，将其子公司武陵景区和观光车公司100％股权出售。西安游览（000610）将全资子公司渭水园温泉休假村100％股权出售。张家界（000430）清算并刊出公司控股子公司工美文创；桂林游览对孙公司丹霞温泉进行破产清算。

海航控股2020年有屡次财物处置记载，包含出售飞机以及子公司股权。假如上述财物悉数处置结束，有望回笼资金大约110亿元，缓解活动性危机。

OTA推直播带货

“直播带货”成为最近两三年的风口。关于游览来说，疫情使得线下出售全面受阻，直播可推进游览复苏。携程董事长梁建章带队，遍历全国，以每周一场的高频率直播活动出售产品。

梁建章的抖音直播首秀，于2020年3月23日三亚“亚特兰蒂斯酒店”敞开。终究，梁建章直播1个多小时出售额1000万元，首战告捷。4月2日，梁建章和湖州市副市长闵云做直播，首要引荐酒店、乐土和景区等产品，出售额到达2691万元。2020年8月，京东（JD.O）和携程到达战略协作，梁建章于10月28日携程周年庆这天，和京东商城CEO徐雷联袂直播，当天出售额到达3.8亿元，创下新记载。

梁建章简直每周都会在一场“BOSS直播”坐镇，其他直播包含“探店”场。携程一份计算表显现，自2020年3月初至10月底，共进行57场直播，出售额近20亿元。这和携程每年数千亿GMV（成交总额）比较，好像何足挂齿，带动作用却看得出来。2020年“十一”期间，携程国内酒店间夜量康复超100％，机票预定同比康复超100％，机票订单量环比添加超越100％。携程三季度运营赢利现已转正，到达7.9亿元，比较一、二季度的-15.1亿元、-6.9亿元大为改观。

其他OTA如驴妈妈、阿里飞猪、马蜂窝、途牛等，也先后展开老板直播等多种方法。

梁建章谈为何做直播时以为，单纯买卖型途径或难以敏捷捕捉用户新需求，而游览相关短视频、直播、笔记攻略等内容，则能够完结用户与新产品衔接，添加下单的概率。OTA公司对商场从来反响活络，凭仗其技能优势，运用新营销打法，自救敏捷。

全球疫情未得到有用操控，出境游用户正在回流国内商场，倒逼国内游览目的地住宿、景区、当地玩乐等产品升级，才干有用承载新增的中高端游览休假需求。

航司纷繁上线“随心飞”

游览工业链上的传统公司，反响略慢，但并未缺席，大出风头的无疑是榜首个“吃螃蟹”的东方航空。2020年6月18日，东航在国内首推“周末随心飞”机票产品，定价3322元，销量一天内打破10万套，成为疫情下民航业破冰消费商场的首创者。产品上线后商场反响火热，于6月30日20点中止出售。

东航出奇招，引发各家航司竞相仿效跟进（表2）。

东航“周末随心飞”推出以来，第三季度国内日均航班量已从疫情期间最低谷的200班，康复至2600班左右，国内航班量到达日常水平95％以上。

作为首创者，东航对“随心飞”类预售产品了解更深入，主导了这轮立异产品上线风潮，接连推出“迟早随心飞”、“西域随心飞”、“湾区随心飞”、“大兴随心飞”等，从时间维度向空间维度进行细分。

尽管航司追抢手，但交际网络上关于“随心飞”类产品的怨言也许多，比方无法订到抢手航班、产品无法退订、约束条件多、有余票却无法订票、兑换航班难、出行约束多等反应层出不穷。

“随心飞”作为立异类产品，背面反映的是航空公司营销理念和战略。国航一向没有上线“随心飞”类产品，缺席了这场价格战。这与其营销战略有关，也和公司定位有关。

国航首要服务于中高端公商务旅客，在一线和新一线城市航班占比更多，即使是遭受疫情，主航线受影响仍是较小；国航的世界航线收入占比最多，严峻受损，靠国内“随心飞”产品，无异于无济于事，国航干脆抛弃。国航本尊缺席，但旗下子公司深航、联营企业山东航空仍是活泼参战。

作为一款流量型产品，“随心飞”类产品首要处理了航空业“空座”难题，大降价对现金流改进有限，但机票这盘棋能走活，就能够打通游览各个环节，纾解游览、酒店、餐饮等上下流工业的窘境。比方酒店、租车、餐饮等协作方携手向“随心飞”用户供给专享优惠，终究顾客、航司、游览服务等各方都从中受惠。

OTA玩直播带货风生水起时，2020年4月底，春秋航空首要建议航空公司直播首秀，之后相继有南航、吉利航空、深航、天津航空等参加，发起自家空姐直播带货，包含出售机票、文创周边、升舱优惠券等各种形式。国航相同不为所动，缺席直播带货。

全聚德谋变，中免成免税店龙头股

游览企业转型，非短期内能够见效。从大文旅概念来看，早转型，已有企业尝到成功的果实。此刻谋变，仍有时机。

转型这条路，广州酒家（603043）现已走过25年。广州酒家早在1995年以品牌运营为中心，事务从餐饮扩充到食物制造范畴，针对月饼、速冻食物、腊味等产品树立“利口福”、“秋之风”等子品牌，进行差异化竞赛。

2020年前三季度，广州酒家餐饮事务收入削减大约37％，为3.16亿元，占其26.31亿元总收入的份额还剩余12％。月饼收入添加17％，到达12.44亿元，是公司榜首大收入来历，占比为47％。速冻产品、其他产品收入别离为6.04亿元、4.67亿元，添加51％、11％，足以抵消了餐饮下滑带来的影响。

数据来历：Wind，新财富收拾

2015年至2020年前三季度，广州酒家收入添加都是两位数；净赢利也稳步进步。比照另一家“老字号”全聚德（002186），2011年广州酒家净赢利超越全聚德，2016年收入超越全聚德，两边距离越来越大（图6）。

全聚德2020年估计亏本2.4至2.6亿元，简直把2017-2019三年净赢利都搭进去了。

周延龙2019年12月底出任全聚德总经理。他在之前掌舵东来顺集团期间，经过在天猫、京东等电商途径的途径拓宽，添加线上品类出售，成功拥抱互联网，被寄予厚望。

在周延龙主政下，超越150年前史的老字号全聚德放下身段，在三方面进行改革：一是撤销服务费；二是下调菜品价格，菜价均匀下降10％-15％左右；三是一致烤鸭价格和制造工艺，并研讨年青顾客，研制新菜品、改动装饰风格，拓宽年青人商场。全聚德一起加快食物工业展开，构成“餐饮事务+食物工业”双轮驱动、一起支撑品牌展开的格式。

后疫情年代，商务请客被紧缩，游览团餐消费场景削减，仅仅降价和撤销服务费还远远不够。全聚德若能深入了解新一代消费集体对菜品高颜值、营销风趣、互动体会的需求，自带高端特点的老字号，仍有翻盘时机。全聚德进入直播，推出外卖服务和中秋月饼，都是活泼求变的信号。

ST云网（002306）前身是湘鄂情，主营事务是餐饮。该公司前史上屡次转型：进军游览，举牌三特索道；收买多家企业进军环保；乃至进入影视业和IT职业，许多抢手概念都曾插足。多年折腾，成果就变成“两年亏本，一年盈余”的“周期性”公司。

现ST云网主营事务之一餐饮团膳，为企事业单位等供给团餐供给及办理服务。疫情中堂食撤销或大幅削减，但吃饭仍是刚需，特别是企业客户，会集收买乃至更多了，这也使得ST云网2020年上半年收入添加大约26％。

转型最完全的是我国中免，其将全资子公司国旅总社100％股权转让给控股股东中旅集团。剥离掉低毛利的旅职事务后，中免聚集于免税店事务。

2020年一季度，中免收入还大减44％；二季度敏捷康复元气，收入增幅为5.4％。全年收入估计到达526亿元，同比添加8％；净赢利61.2亿元，大增32％。因旅客锐减，中免在和上海机场（600009）的博弈中，签定出售协作弥补协议，从以往“保底且不封顶”，变成和客流量挂钩。音讯传出，上海机场接连跌停，中免却一路飙涨，到2021年2月5日，市值为6774亿元，A股高居第14位，5个买卖日涨18％。

中免或为特例，对传统职业来说，假如无排他性资源在手，立异和转型或许是“找死”，但不立异、不转型简直便是“等死”。

工业本钱逆势出手

游览职业全体困难，但出资并购活动仍继续。工业本钱逆风操作，老牌游览企业和本钱实力稍差劲的民企，成为标的。

京东促销途牛，携手凯撒

2020年4月，京东全资子公司计划出资4.5亿元，参加凯撒旅业（000796）定增，持股5％以上。11月，凯撒游览集团与京东完结途牛7806万股A类普通股的交割，算计4.58亿元，凯撒对途牛算计持股份额达21.1％（代表14.8％投票权），且可向途牛董事会派遣1名董事。

京东出清途牛股权，凯撒集团成为途牛第二大股东，持股份额仅仅次于海航系（持股27％左右）。京东相当于用出售途牛的资金，转而继续持有凯撒旅业股权，换仓成功。

8月，携程与京东进行战略协作，京东将接入携程中心产品供给链，两边在用户流量、途径资源、跨界营销、商旅拓宽、电商协作等展开协作。依照计划，8个月内完结携程产品在京东途径上线；即大约在2021年二季度游览旺季降临之前，携程产品将在京东途径售卖。

图7：京东、凯撒系、海航系等持股联系

材料来历：新财富收拾

携程也是途牛小股东，并有1名董事。海航系除了是途牛大股东，仍是凯撒旅业第二大股东，未来或有一个更大的本钱局构成（图7）。

阿里出资众信

凯撒旅业是零售商，众信游览（002707）则是批发商。京东一出一进，阿里巴巴也没闲着。

2020年9月，众信游览与阿里巴巴进行一揽子买卖。首要，阿里网络受让冯滨持有的众信游览4547万股股份，约占众信游览总股本5％，转让价格为8.46 元/股，转让价款总额为3.85亿元。权益改变后，冯滨持有众信游览24.25％股份，仍为控股股东、实践操控人。

转让股份的一起，众信游览还与阿里游览战略协作，探究“游览线下新零售”商业模式。众信游览产品给阿里游览支撑，阿里游览为众信游览供给付出计划。一起，两边还拟建立合资公司，从事游览产品分销处理计划及途径事务。合资公司注册本钱1.5亿元，众信游览与阿里游览别离出资6750万元及8250万元，占股45％、55％。

至2021年1月31日，众信游览股价跌至5.09元，阿里不到4个月，账面浮亏近四成。阿里这一出资尽管浮亏许多，不过完善阿里游览生态是其首要考虑要素。不以一日得失论英豪，也不以一城一池得失论胜败。正如京东出资途牛亏本沉重，出清完股权，转而就要出资凯撒旅业，曲线将丢失找回来。

携程继续买买买

携程在2014-2019年坚持着较高强度的出资，兼并去哪儿、私有化艺龙，在OTA展开史中留下浓墨重彩的一笔。

携程未来战略要点是全球化，在全球也常常收买。其2016年斥资14亿英镑（大约120亿元人民币）收买天巡；2019年4月，经过向Naspers（腾讯大股东）发行股权，收买有“印度携程”之称的MakeMyTrip，成为最大股东。

2014-2019年共6年间，携程净赢利为116亿元，出资活动现金流净额为-653亿元，运营净现金流为318亿元（表3）。换言之，携程运营活动每挣来一块钱，出资却要花出去两块钱，缺口经过股权融资和举债来添补。

携程于2020年7月发行一笔7年期5亿美元的可转债。携程现有存续可转债5笔，总计31.75亿美元，债券利率在1.25％-2％之间。

发债一起，携程2020年继续出资。公司“商誉及无形财物”从2019年末的727亿元，添加至2020年三季度末的736亿元。能够查询的携程出资事例有，2020年4月、9月完结全资并购Travix、上海东方汇融信息技能服务有限公司。东方汇融2012年取得我国人民银行颁布的《付出事务许可证》，这也意味着携程取得第三方付出车牌。这笔买卖金额尽管未泄漏，亿元等级应该不在话下。

携程收买Travix，2020年4月得到荷兰监管组织同意。Travix以机票事务为主，为荷兰语人群供给欧洲游览航班预定的细分服务商场，每年有400万买卖客户，买卖额大约20亿美元，掩盖欧洲、美洲、亚洲商场。在荷兰和德国，Travix品牌处于抢先地位。携程收买Travix，比本身与Travix竞赛更简单。

相同小而美的OTA技能商，德国游览技能公司Peakwork、瑞典在线游览公司Etraveli以及分销技能供货商德比软件，都有或许进入携程的视野范围内。

数据来历：Wind，新财富收拾

携程曩昔几年研制费用也水涨船高，占总收入份额均匀在三成以上（图8）。这也是携程多年在职业坚持抢先的必要条件之一。

国资抄底民企

岭南控股（000524）是广州国资旗下的游览途径，到2020年三季度末，其活动财物共21.45亿元，足以掩盖活动负债的11.04亿元；其活动财物中绝大部分是货币资金，共18.06亿元。手中有大笔现金的岭南控股，2020年开端“扫货”民企。

11月-12月，岭南控股控股子公司广之旅以1480万元购买上海申申国旅80％股权，以1391万元购买山西现代国旅51％股权；以5202万元购买西安秦风国旅51％股权，三笔收买资金共约9000万元。

申申国旅、现代国旅、秦风国旅都是当地有实力的地接服务商，且2019年均完结盈余，净赢利别离为185、248、846万元；2020年前三季度，净赢利别离为-1.95、-5.12、74.7万元。

从财务数据看，三家标的还算不错，即使遭受疫情，申申国旅和现代国旅也仅是细微亏本，秦风国旅还有略有盈余。假如不是疫情，岭南控股或难以容易收买。秦风国旅首要经过线上获客，2019年度，来自线上客源发明的运营收入占其运营收入份额挨近70％，这个标的有助于岭南控股转型线上。

新冠疫情影响下，许多公司估值已显着下降，未来或许会呈现更多并购整合。

360亿元总出资，B2B项目受追捧

汉莎航空立异中心计算数据显现，从2010到2019年，全球风投为游览和出行科技范畴的草创公司共投入1500亿美元。亚洲游览和出行范畴的草创企业2020年取得融资额也超越80亿美元，可是大部分资金都流向出行范畴，游览范畴只要9亿美元（图9）。

数据来历：汉莎立异研讨中心，新财富收拾

2020年，全球游览创投整体融资数量削减，种子轮融资更少。依据旅职业威望研讨组织Phocuswright发布的陈述，2020年上半年，完结首轮融资的企业数量削减一半；非首轮融资的企业数量同比削减超越1/4，标明出资者对旅职业仍有出资意向，仅仅对出资草创公司更稳重。

数据来历：企查查，新财富收拾

企查查数据显现，国内近十年游览职业投融资事情共2734起，发表融资金额5000亿元。2011-2019年，游览职业融资金融从54亿元添加至近1200亿元，添加20多倍。2020年全职业投融资事情从177例削减至88例，生生腰斩；职业共融资360亿元，同比2019年的1198亿元下降70％。

2020年游览职业融资金额在千万元级的项目28个，过亿元的项目37个；而百万元级的项目有8个，阐明组织对前期项目出手更为慎重。

Phocuswright陈述还显现，2020年B2B草创企业取得的融资初次超越B2C企业。

国内组织要点出资的B2B企业有多家（表4）。“直客通”是一家酒店直销体系技能服务商，事务掩盖酒店客房预定、配套出售以及储值卡。直客通2020年11月完结D轮融资，包含红杉本钱、顺为本钱、元璟本钱以及中青旅红奇基金注资。此前，直客通还取得IDG、戈壁创投、光速我国、艺龙出资，光速我国、顺为、红杉和IDG的多轮出资。

其他取得融资的B2B企业还有，“汇联易”，一家企业消费、费控及报销办理SaaS途径；“携住”，才智酒店、智能化场景一站式服务商，结合智能软硬件为酒店及公寓快速改造供给全套服务。阿里出资的众信游览，首要事务是出境游产品批发，也是一家B2B企业。

职业会集度有望进步

全球各国旅职业展开大致遵从这样的规则：人居GDP到达2000美元时，游览取得快速展开；3000美元时，游览呈现爆发式添加；5000美元时，就会步入老练的休假游览经济。2012年我国人均GDP已达5000美元，2019年更是打破1万美元，旅职业逐步成为我国经济支柱工业之一。

图11：游览工业链的构成

材料来历：新财富收拾

游览是一个归纳性工业，要素包含食、住、行、游、购、娱等，上游是交通、住宿、景点等资源端，中游途径端包含传统线下、新式线上服务商，下流由多种类型的顾客组成的消费端（图11）。正是由于工业要素很多，在国内，旅职业会集度十分低。疫情下，中小企业经过洗牌，职业龙头逆势购买财物，也带来了职业会集度进步的时机。

CR10占有10％商场份额

2019年，国内十大游览概念股总收入6363亿元，占当年国内游览总收入6.63万亿元大约9.6％（表5）。其间航空公司独占前四，且在TOP10中占有6席，累计收入为5153亿元，拿走大约81％份额，中免、美团、携程、锦江酒店占比不到两成。

2015-2019年，CR10收入占全职业份额大致坚持在10％左右（图12），未有太大改动，这和航司在游览职业中占比较大有关。而三大航司国航、南航、东航又是央企，第四大海航是海南省属国企，在力保航空主业基调下，海航仍是一股重要力气。民企航司，吉利、春秋和华夏航空，体量较小，难以抗衡央企巨子。

数据来历：新财富收拾

机票商场格式固化，酒店还有时机

不只航空业归于重财物运营，铁路、高速相同如此。国内的天然景点，多为各区域第三工业支柱，归于国资操控。这就决议了在交通、景点两大板块中，只要人工景点、租车和自驾还有本钱介入、整合做大的时机。

租车范畴的闻名品牌则是一嗨租车和神州租车（00699.HK），前者现已退市，后者由于陆正耀本钱局呈现严重变数，操控权现已易手。宋城演艺为人工景点公司，由于玩本钱跨界游戏，2020年遭受巨亏。

依据我国饭馆协会和盈蝶咨询联合发布的《2020我国大住宿业展开陈述》，全国酒店设施共33.8万家，算计1975个连锁酒店品牌，连锁酒店客房数452.4万间，非连锁酒店客房数1309.6万间，酒店连锁化率为26％，与发达国家的60％以上比较，酒店品牌化的空间仍然巨大。

国内三大酒店集团，锦江酒店、华住和首旅2019年收入别离为151亿元、112亿元、83亿元。

锦江的展开壮大，经过本钱“堆砌”而成。其前身是国内最早连锁快捷酒店之一“锦江之星”，树立于1997年。2011年锦江原事务剥离，首要运营酒店和餐饮事务；2014年引入弘毅出资，征集资金约30亿元。

锦江经过并购扩展酒店规划，从国内到海外，重要收买至少有8起，包含收买卢浮酒店、维也纳酒店、铂涛酒店、丽笙酒店等，2016年2月初，其持股法国雅高酒店集团超越6％，成为榜首大股东（图13）。

图13：锦江酒店经过并购扩展规划

材料来历：新财富收拾

至2019年末，锦江开业酒店达8514家，客房超84万间，规划稳居国内同行之首；其间，中端酒店3565家，占比由33％进步至42％。欧美发达国家酒店商场一般呈现“橄榄型”结构，奢华、中高端、经济型酒店份额约为20％、50％、30％。我国酒店结构将向此接近，呈现中高端酒店为主体的老练商场特征。锦江正加快优化酒店结构，抢占商场。

新冠疫情给职业短期带来巨大压力，但中长时间看将加快龙头企业会集度进步，强者将更强。以锦江为代表的头部企业，有望在洗牌中占有更大商场份额。

携程、飞猪、美团大战OTA

假如说游览工业链上游资源端的职业会集，还需求相对绵长的进程，那中游途径端特别是线上途径，职业向头部企业会集十分显着，但变数也时间产生。

国内传统游览社和餐饮范畴较为相似，小作坊运营，十分涣散。以携程为代表的OTA，创建于上世纪末，凭仗移动、多产品、途径化、规划效应等优势，作为零售线上途径，成功圈地。

携程2006年前对艺龙构成较大优势后，梁建章辞去CEO，去海外游学。但艺龙不甘心认输，在职业经理人崔广福带领下，从酒店扯开缺口，向携程进攻。庄辰超创建的去哪儿，在百度支撑下，从机票板块切入，要挟着携程另一大领地。门票范畴，有同程，用“一元门票”打法获取新用户；游览休假范畴则是途牛在深耕。总归，携程布局每一块事务范畴，都有对手凶相毕露。

经过几年对垒，特别是酒店和机票两大板块，携程面对巨大压力。2013年2月，梁建章回归携程，以“二次创业”的决计再战OTA。这场OTA大战，终究以携程兼并去哪儿，牵头私有化艺龙，入股同程、途牛，完结一致告终；携程遂成为“OTA之王”。

高频打低频的美团，早现已瞄准酒旅事务，并且和艺龙最初打法相似，从中低端酒店浸透，逐步向中高端商场前进，相同对携程构成应战。阿里游览背靠阿里这棵大树，有资金有流量，针对价格灵敏用户，在自在行和中低端商场也能掘到金。

图14：2019Q3-2020Q3游览服务业典型APP月活泼用户规划

数据来历：QuestMobile

携程系、美团和阿里游览这三大集团，未来是OTA大战的首要对手，携程系旗下产品APP月活泼用户规划显着抢先飞猪（图14）。OTA阵营其他选手，如驴妈妈、途牛、马蜂窝，经过深耕细分范畴，做得更专更深，加上快速反响，或还有一线生机。

结语

2020年游览职业尽管融资金额锐减，但定制游、出境游等高质量游览项目更受喜爱。下注出境游项目，也显现出组织在逆势出资。

2021年1月1日至2月8日，申万休闲服务指数累计涨幅约18.7％，大幅抢先同期沪深300（涨6.78％）和中证500（跌0.7％），该指数从2020年5月的阶段低点约5100点，一路反弹，涨至现在14600点，涨幅为181％.2月8日，游览概念股全线飘红，锦江酒店、华天酒店更是早早封住涨停，或暗示各路资金提早布局。

国内游览职业融资从2014年后大幅添加，并继续5年坚持在高强度，那些2020年抄底的出资者，或在未来收割。

旅业2003年遭受“非典”，全年总收入比2002年削减12％。随后在2004年，呈现井喷行情，总收入添加40％以上。疫情改动了职业，顾客的出游需求被推迟，而非撤销，“春天”总会到来。

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